牛达人赢时胜困局：当财技“魔术”遭遇监管聚光灯

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威牛达人，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　赢时胜困局：当财技“魔术”遭遇监管聚光灯丨大A避雷针

　　来源：全景财经

　　会计核算乱象遭监管整改、资产减值吞噬利润、核心业务市场份额被挤压，赢时胜正经历一场由内而外的风险爆发。

　　四重病灶——被监管定格的财技“魔术”

　　2025年10月31日，赢时胜收到深圳监管局出具的《行政监管措施决定书》，要求公司就《决定书》中所提出的问题进行整改，至此公司从核算漏洞到内控崩塌的四重病灶暴露无疑。

　　首先是收入核算不规范：赢时胜在客户拒付合同尾款时牛达人，未按《企业会计准则第14号——收入》要求计提坏账损失，而是直接冲销收入，导致收入与利润同时虚减。

　　例如，某机构项目因预算调整拒付2000万元尾款，公司未计提坏账，而是全额冲减当期收入，造成营收少计2000万元，同时掩盖了应收账款回收风险。整改后，公司已明确区分收入冲回与坏账计提场景，要求对客户信用风险进行前瞻性评估，对预计无法收回的款项单独计提坏账，不得直接调整收入。

　　其次是长期股权投资减值依据不足：对部分长期股权投资进行减值测试时，赢时胜未充分评估盈利预测的合理性，关键假设缺乏行业数据或合同支撑。例如在2024年对子公司的减值测试中，管理层预测其2025年实现双位数营收增长，并未考虑金融机构IT预算下调的行业背景，也未参考同类公司营收下滑双位数下滑的平均水平，导致减值计提不足。

　　还有其他非流动金融资产核算混乱：公司对持有的非上市公司股权投资（分类为其他非流动金融资产）进行公允价值计量时，存在同类业务会计处理不一致、随意变更估值技术等问题。例如2023年采用“市场乘数法”（参考可比公司市盈率），2024年未经说明改为“收益法”（基于不可验证的盈利预测），导致公允价值变动损失骤增至2024年的2.32亿元，占当年亏损的54.6%。审计机构也因无法获取充分证据验证估值合理性，对该事项出具保留意见。

　　最后是应收账款坏账计提不充分：公司应用迁徙率模型计算坏账准备时，对历史回收金额统计错误，少计逾期款项回收比例，导致坏账计提不足。例如，2024年对逾期1‑2年的应收账款按迁徙率15%计提坏账，但实际历史回收数据显示该区间迁徙率应为28%，直接造成坏账准备少提8200万元，虚增当期利润。

　　内控漏洞百出的背后，则是赢时胜主营业务的全面堪忧。

　　失血的主营——当传统护城河被时代冲刷牛达人

　　赢时胜是上市金融软件服务供应商，聚焦金融行业投资资产托管与投资资产管理领域，为银行、基金、证券、保险等各类金融机构提供信息化解决方案、软件产品及技术支持服务。

　　这条曾经宽阔的护城河，如今正被快速侵蚀。

　　赢时胜近年来业绩呈现断崖式下滑，营收从2023年的15.92亿元跌至13.42亿元，同比降幅15.7%。

　　同时，公司近年来毛利率呈持续下滑趋势，2024年同比下跌近4.6个百分点至40.45%，相较2020年的71.62%已然下滑超30个百分点。

　　再加上各种公允价值变动和资产减值计提，赢时胜归母净利润从2021年2.63亿元的水平跌至2022、2023年仅剩0.61、0.68亿元水平，2024年更是同比暴跌至-4.25亿元，出现自2014年上市以来的首次亏损。

　　2025年危机持续发酵，赢时胜表示因金融机构客户受市场环境、行业发展低谷等诸多因素影响对IT投入预算的下降尚无明显的回调，公司主营业务收入继续下降；同时由于核心产品群新一代建设、AI赋能和信创研发及项目实施的需要，公司成本还有所提升，使得前三季度营收9.37亿元（同比-5.2%），归母净利润-4321万元（同比-210.8%），扣非净利润-5034万元（同比-245.6%），核心业务盈利能力已近枯竭。

　　与同行的分野，标准化与定制化的命运落差。

　　不同于高度依赖“定制软件开发+服务”传统路径依的赢时胜，同类型的恒生电子、顶点软件通过标准化产品战略还在提升毛利率，2025年前三季度整体毛利率分别为69.6%、68.2%，显著高于赢时胜的43%。因此在赢时胜大幅亏损之际，恒生电子、顶点软件、金证股份于2025前三季度分别实现4.55亿元、1.03亿元和0.52亿元的归母净利润。

　　展望未来，高度依赖传统路径依的赢时胜增长困局难破。

　　公司核心产品资产托管系统、资管核算系统基本进入了生命周期后期，2024年推出的“新一代估值核算系统”未披露具体签约客户；而AI、区块链等前沿技术投入未形成商业化闭环：2025年半年报称“大模型技术应用于托管业务”，但未提及降本增效数据；新注册的6项软件著作权（如《优先股财务估值软件V5.5》）仍属传统业务范畴，未见颠覆性创新。

　　当前证券IT行业整体承压，像赢时胜客户以中小银行、区域性资管机构为主，这类客户在金融监管趋严背景下更倾向压缩IT支出，这也意味着公司未来盈利难度还在放大。

　　再加上公司持续暴露的内控问题，公司大股东已经用实际行动给出了态度，2025年三季报披露十大流通股东中四位进行了不同程度的减持，前十大流通股东合计持股比例由2025年中的21%降至19.66%。

　　2025年11月18日，公司发公告表示，自2025年10月23日至11月17日，上海通怡投资管理有限公司累计减持公司股份6，857，861股，占公司总股本的0.91%。本次权益变动后，上海通怡投资管理有限公司及其一致行动人恒生电子合计持有的公司股份比例由11.89%进一步减少至10.98%，为公司的前景蒙上了更深的阴影。

　　当昔日的业务模式不再适应新的市场环境，当松散的财务内控无法再遮掩经营的下滑，所有被隐藏的问题都会在监管的探照灯和市场的压力测试下无处遁形。

　　从混乱的会计核算到失血的核心业务，再到悄然退却的股东，赢时胜正经历一场全方位的考验。